幻境钢琴曲简谱小vie(隐形坠落：苏宁易购财技魔术下的百亿盈利)

?懂财帝&花儿财经出品作者｜唐潮

虽然2019年实现近百亿盈利，但是财技超人的张近东依旧难掩苏宁易购主业巨亏的事实，当资本游戏玩不下去的时，危机随时将至。

4月17日，苏宁易购发布2019年报。财报显示，苏宁易购2019全年营业收入2692.29亿元，同比增长9.91%，实现商品销售规模3787.40亿元，同比增长12.47%。

值得注意的是，苏宁易购2019全年归属于上市公司股东扣非净利润（单纯反映企业经营业绩的指标，只看经营利润的高低）为-57.11亿元，同比下滑1488.82%。

这意味着苏宁易购的主业已连续6年出现经营亏损。

数据来源：苏宁易购财报

而与之形成鲜明对比的是，苏宁易购2019年却实现归属净利润（该指标反映在企业合并净利润中，归属于母公司股东（所有者）所有的那部分净利润）98.43亿元，且从2014年至2019年，这一指标均为正值。

数据来源：苏宁易购财报

深挖财报，我们或许能找到苏宁易购实现由巨额亏损转向大幅盈利的秘密。

财报显示，2019年6月24日，苏宁易购向SuningSmartLifeHoldingLimited出售苏宁小店100%的股权，这次交易增加了苏宁易购2019年度净利润35.70亿元。而SuningSmartLifeHoldingLimited的实控人则是张近东之子张康阳。

2019年9月27日，苏宁易购旗下苏宁金服增资扩股17.857%新股，这次交易增加了苏宁易购2019年度净利润98.57亿元。

关联交易，稀释股权，闪转腾挪......曾经的家电王者—苏宁易购，不断用轻车熟路的魔幻财技将业绩扭亏为盈。

但这注定不可持续。

如今，苏宁易购已迈入而立之年。面对线下门店的日渐式微，张近东该如何带领这艘巨轮继续保持高速扩张之势？

资本游戏

复盘近6年的财报，苏宁易购的主业经营盈利能力可谓极为孱弱。

数据来源：苏宁易购财报

数据显示，从2014年至2019年，苏宁易购经营活动产生的现金流量净额除2015、2016年为正值外，其余年份均处于大幅亏损的状态。且在近三年，亏损还有愈演愈烈之势。

尽管如此，但苏宁易购每年仍能保持数十亿，甚至上百亿元的归属净利润。

这一正一负的背后，很大程度上归功于苏宁易购巧妙的资本运作。

懂财帝通过梳理苏宁易购2014年至2019年财报中的出售资产情况（非主营业务）发现，苏宁易购几乎每年都通过处理旗下的子公司与相关股权、股票资产获取收益。

2014年苏宁易购将11家全资子公司（自有门店）全部相关权益，出售给中信金石基金管理有限公司，获得税后净利润19.77亿元。同时，苏宁电器集团有限公司是中信金石基金管理有限公司的第二大股东。

2015年12月，苏宁易购卖掉了旗下14家门店，获得13.88亿元营业外收入。并将持有的PPTV68.08%的股权全部转让于苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司，增加公司投资收益14.47亿元。此外，还通过投资理财获得投资收益2.37亿元。

2016年，苏宁易购向关联方苏宁电器集团有限公司转让北京京朝苏宁电器有限公司100%股权，增加投资收益13.04亿元。并出售6处仓储物业，盈余5.1亿元。

2017年，出售阿里巴巴股票，获得投资收益41亿元；2018年，继续清仓阿里巴巴股票，获得投资收益113亿元；2019年，向SuningSmartLifeHoldingLimited出售苏宁小店100%的股权，增资扩股苏宁金服17.857%新股，共获得收益134.27亿元。

数据来源：苏宁易购财报

财技下的闪转腾挪，令人眼花缭乱。但不论如何，资产终究只不过是从苏宁易购倒到关联公司手中，钱绕了一圈，最终还是姓“张”。

根据苏宁易购公布的2020年一季度业绩预告显示，受疫情影响，预计今年一季度苏宁易购归母净利润亏损4亿元至6亿元，上年同期为盈利1.36亿元，由盈转亏。

各大券商纷纷下调了苏宁易购2020年的盈利预测。银河证券表示，由于公司扣非净利表现不及预期，下调公司评级至“谨慎推荐”。光大证券认为，苏宁易购业绩略低于快报，主力业态同店表现平淡，虽然维持“增持”没有下调公司评级，但下调了公司2020-2021年的盈利预测。

不知今年，苏宁易购将会倒腾哪些资产来保住不断承压的业绩。

四面出击

三十而立的苏宁易购仍在拓展着它的商业生态，意图打造一个线上线下零售王国。

在零售业务上，2019年苏宁易购新开商超电器店218家，零售云加盟店新开2,731家；完成了对37家万达百货及家乐福中国80%股权的收购。截至2019年12月31日，苏宁易购拥有各类自营店面3,630家，苏宁易购零售云加盟店4,586家。

对于张近东来说，零售云门店与苏宁小店是近两年来他在零售业态上最大手笔的布局。他意欲通过这两大最接近消费者的流量入口，强化苏宁零售业务在三四线城市与社区最后一公里的服务能力。

早在2017年双十一期间苏宁的内部会议上，张近东就直接提出苏宁小店2018年的目标是开店5000家。但截至2018年12月31日，苏宁小店开店数量仅为4177家。

到2019年3月底，苏宁小店的门店数量才达到5170家，完成了当初张近东提出的开店目标。6月底，苏宁小店数量达到5410家。

数据来源：苏宁易购2018年财报

尽管苏宁小店的门店规模在2018、2019年不断扩张，但其盈利并未增加，反而进一步拖累了苏宁易购的利润。

苏宁易购2019半年报显示（2019年6月出售资产后，不并表至苏宁易购年报中），苏宁小店上半年的亏损为22.13亿元。而苏宁易购2018年8月公布的数据显示，苏宁小店2017年至2018年7月的合计总亏损仅为3.11亿元。

事实上，苏宁易购不仅在零售业态上加速布局，快递物流业务也是其近两年撒钱的重点。

在2017年，苏宁易购收购天天快递后，不断加码构建自有物流体系。截至2019年12月，苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1,210万平方米，快递网点25,881个。报告期内苏宁物流新增、扩建13个物流基地，完成13个物流基地的建设。

与此同时，快递物流业务的亏损也在逐年扩大。2017年，天天快递净亏损5.8亿元；2018年，净亏损13亿元；2019年，净亏损17.9亿元。

除此之外，苏宁易购前几年大力宣传的消费金融业务，净利润在2019年也出现了大幅下滑。数据显示，2019年苏宁消金净利润为0.1亿元，相比于2018年的0.45亿元，同比下滑77.7%。

这意味着在获客成本极速上升的流量枯竭时代，苏宁消费金融业务在今年，或许很难继续保持盈利。

苏宁的基本盘

行业老大哥正面临后生们的步步蚕食。

1990年，张近东在南京宁海路开了第一家苏宁空调专卖店。随后，生意逐渐做大，进军全国。2004年，苏宁易购（当时称：苏宁电器）登录深交所中小板A股市场。

彼时，淘宝网刚成立一年；京东才开辟电子商务领域创业实验田；黄峥刚获得美国威斯康星大学麦迪逊分校计算机硕士学位。苏宁易购在市场上，只有国美电器一家大的竞争对手。

但随着互联网技术的更新迭代，与旧有商业模式的衰落，苏宁易购在2005年组建了B2C部门，开始试水电商业务。但显然，这仍未能抵挡住淘宝、京东等电商平台对主营业务的冲击。

2011年至2014年4年间，苏宁易购营收仅增长150亿元，年均增长率略高于3%。

4月19日，拼多多宣布认购国美零售发行的2亿美元可换股债券。同一天，拼多多、国美零售公布了两家公司的战略合作，国美零售全量商品将上架拼多多，品牌大家电也将接入拼多多“百亿补贴”计划。

面对电商们的围剿，苏宁易购也在逐步反击，但似乎更像是在讲一个资本故事。

一方面，大力打造自有苏宁易购电商APP，开始移动端用户的积累。数据显示，截至2019年12月31日，苏宁易购注册会员数量为5.55亿，年度活跃用户数规模同比增长20.52%。2019年自营商品销售规模达到1,584.39亿元（含税），同比增长5.77%，开放平台商品交易规模803.14亿元（含税），同比增长37.14%。

另一方面则提出了零售新概念。2017年两会，张近东提出未来零售就是智慧零售，并明确，苏宁易购将结合线上流量与线下门店布局的优势，打造智慧零售新业态。

值得戏谑的是，或许是因为亏损过多，难以承受。苏宁小店作为智慧零售新业态的重点组成部分，在2019年6月就被剥离出了苏宁易购的财务报表中。

据报道，就在苏宁小店被剥离出报表的同时，苏宁易购为苏宁小店搭建好了VIE股权架构，这或许是在为其在海外上市而铺路。

幻境

新零售的资本故事正经历着市场最严格的考验。

新零售开始降温。盒马生鲜在阿里内部的地位从事业部降低到本地生活旗下的子业务。

大浪淘沙，同样遭遇巨额亏损与扩张受阻的还有京东旗下的7-FRESH、永辉超市旗下的超级物种......

面对电商的日益蓬勃，线下结合线上的故事还能说多久，答案或许很快会揭晓。

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